摘要
第一，一季度政治局会议对当前经济形势的判断是“起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”，展现出对于经济开局表现的肯定。我们理解这里的“主要指标”包括一季度实际GDP同比5.0%，比去年四季度提高0.5个百分点；名义GDP同比4.94%，中枢明显回升；规模以上工业企业盈利同比增速达15.5%；公共财政收入同比2.4%，较去年也有初步好转。
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第二，会议同时指出经济“也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，这个和去年底中央经济工作会议“外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多”、政府工作报告“外部环境变化影响加深，地缘政治风险持续上升”等阐述相比精神一致，语义略有弱化，我们理解主要源于虽然同期地缘形势复杂，但出口整体延续偏强；同时名义GDP好转，供需关系有了初步改观。
第三，关于总体要求和政策基调，值得注意的一是“推动科技自立自强、产业链自主可控”位置尤其靠前，显示出在总量好转的背景下，政策对于产业科技竞争的重视。二是关于更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，今年一季度是 “精准实施”，相对于“加紧实施”、“继续实施”等定调来说，“精准实施”在政策紧迫性上有所降低，更强调政策的执行效率。相对应的是，和去年12月政治局会议相比，本次会议亦去掉了“加大逆周期和跨周期调节力度”的阐述。随着经济指标步入正常化区间，这一边际变化符合政策逻辑。
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第四，关于扩内需，值得关注的信号有三：一是“扩大优质商品和服务供给，推动消费升级”，显示政策侧重点从基础消费品，进一步转向高质量、高能级、升级类产品；二是“深入实施服务业扩能提质行动”，这是前期全国服务业大会、《国务院关于推进服务业扩能提质的意见》精神的落地，政策目标是到2030年服务业总规模迈上100万亿元台阶；三是固定资产投资的政策鼓励方向非常明确，就是“六张网”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网），“推动条件成熟的重大工程项目开工”显示出政策对于前置发力、尽快形成实物工作量的要求。固投“止跌回稳”依然是今年较为明确的政策目标之一。
第五，关于产业政策，一是“反内卷”的政策方向继续得到明确，会议再次强调深入整治“内卷式”竞争；二是AI的场景化继续得到明确，会议强调全面实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态；三是“进一步深化国资国企改革”，2025年是国企改革深化提升行动落地实施的收官之年，进一步深化意味着“十五五”期间的新一轮改革启动；四是“系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平”，在中东地缘政治格局导致全球能源资源供给环境发生变化的情况下，这一提法值得进一步关注和跟踪。4月20日国务院第十九次专题学习的主题就是“统筹能源安全和绿色低碳转型，加快建设新型能源体系”。
第六，关于防风险，三大风险领域均有提到。其中房地产的表述是“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，这意味着推动房地产市场整体企稳、优化供给结构的大方向没有变化。地方政府债务是“有序化解”，其中重点仍是对企业的清欠，这样地方政府资产负债表优化的同时，能够改善企业的现金流量表。中小金融机构的系统性风险应已基本排除，所以当前重点是“推动中小金融机构改革”。此外，会议指出“稳定和增强资本市场信心”，去年一季度是“持续稳定和活跃资产市场”。
第七，关于民生部分，主要关注点一是“强化就业优先政策导向”，从宏观线索来看，近年新增长动能和传统部门景气度有所分化，会带来结构性的就业压力，AI技术快速发展又带来新的就业影响，“就业优先”越来越具备政策必要性；二是“稳定生猪等农产品价格”，生猪价格2024年三季度以来一直处于调整周期中，2025年和2026年以来的调整幅度分别为25%和23%。如果后续猪肉价格能企稳，则CPI条线的价格回暖趋势就更为明显。
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第八，整体来看，一季度政治局会议的重点并不是总量政策，一则一季度经济数据开局良好，实际和名义增长均有好转；二则中央经济工作会议和3月“两会”已经明确了今年的狭广义财政空间；三则从3月企业盈利数据看，目前还没有信号显示地缘政治和高油价的影响显性化。对此，金融市场应已有较充分的预期。目前资产定价重点也不是逆周期政策，而是经济内生趋势和产业趋势。一季度政治局会议的主要看点在结构，关注点包括投资的“六张网”、消费升级和服务业扩能提质、继续“反内卷”、提高能源资源安全保障、稳定生猪价格等。
正文
中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作[1]。
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一季度政治局会议对当前经济形势的判断是“起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”，展现出对于经济开局表现的肯定。我们理解这里的“主要指标”包括一季度实际GDP同比5.0%，比去年四季度提高0.5个百分点；名义GDP同比4.94%，中枢明显回升；规模以上工业企业盈利同比增速达15.5%；公共财政收入同比2.4%，较去年也有初步好转。
会议认为，今年以来，以习近平同志为核心的党中央加强对经济工作的全面领导，着眼全局、前瞻布局，各地区各部门靠前发力、综合施策，我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力。
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会议同时指出经济“也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，这个和去年底中央经济工作会议“外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多”[2]、政府工作报告“外部环境变化影响加深，地缘政治风险持续上升”[3]等阐述相比精神一致，语义略有弱化，我们理解主要源于虽然同期地缘形势复杂，但出口整体延续偏强；同时名义GDP好转，供需关系有了初步改观。
会议指出，同时也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。要增强信心，以更大力度和更实举措抓好经济工作。
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关于总体要求和政策基调，值得注意的一是“推动科技自立自强、产业链自主可控”位置尤其靠前，显示出在总量好转的背景下，政策对于产业科技竞争的重视。二是关于更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，今年一季度是 “精准实施”，相对于“加紧实施”、“继续实施”等定调来说，“精准实施”在政策紧迫性上有所降低，更强调政策的执行效率。相对应的是，和去年12月政治局会议相比，本次会议亦去掉了“加大逆周期和跨周期调节力度”的阐述。随着经济指标步入正常化区间，这一边际变化符合政策逻辑。
会议指出，要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，更好统筹国内国际两个大局，统筹发展和安全，坚定不移深化改革开放，推动科技自立自强、产业链自主可控，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，努力实现“十五五”良好开局。
会议强调，要用好用足宏观政策。持续优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线。增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。做好宏观政策取向一致性评估。
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关于扩内需，值得关注的信号有三：一是“扩大优质商品和服务供给，推动消费升级”，显示政策侧重点从基础消费品，进一步转向高质量、高能级、升级类产品；二是“深入实施服务业扩能提质行动”，这是前期全国服务业大会、《国务院关于推进服务业扩能提质的意见》[4]精神的落地，政策目标是到2030年服务业总规模迈上100万亿元台阶；三是固定资产投资的政策鼓励方向非常明确，就是“六张网”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网），“推动条件成熟的重大工程项目开工”显示出政策对于前置发力、尽快形成实物工作量的要求。固投“止跌回稳”依然是今年较为明确的政策目标之一。
会议指出，要深入挖掘内需潜力。扩大优质商品和服务供给，推动消费升级。深入实施服务业扩能提质行动。加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。推动条件成熟的重大工程项目开工。
关于产业政策，一是“反内卷”的政策方向继续得到明确，会议再次强调深入整治“内卷式”竞争；二是AI的场景化继续得到明确，会议强调全面实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态；三是“进一步深化国资国企改革”，2025年是国企改革深化提升行动落地实施的收官之年，进一步深化意味着“十五五”期间的新一轮改革启动；四是“系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平”，在中东地缘政治格局导致全球能源资源供给环境发生变化的情况下，这一提法值得进一步关注和跟踪。4月20日国务院第十九次专题学习的主题就是“统筹能源安全和绿色低碳转型，加快建设新型能源体系”[5]。
会议强调，要加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重。纵深推进全国统一大市场建设，深入整治“内卷式”竞争。全面实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理。进一步深化国资国企改革。系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平，以高质量发展的确定性应对各种不确定性。
关于防风险，三大风险领域均有提到。其中房地产的表述是“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，这意味着推动房地产市场整体企稳、优化供给结构的大方向没有变化。地方政府债务是“有序化解”，其中重点仍是对企业的清欠，这样地方政府资产负债表优化的同时，能够改善企业的现金流量表。中小金融机构的系统性风险应已基本排除，所以当前重点是“推动中小金融机构改革”。此外，会议指出“稳定和增强资本市场信心”，去年一季度是“持续稳定和活跃资产市场”[6]。
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会议指出，要有效防范化解重点领域风险。努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新。有序化解地方政府债务风险，着力解决拖欠企业账款问题。推动中小金融机构改革，稳定和增强资本市场信心。
关于民生部分，主要关注点一是“强化就业优先政策导向”，从宏观线索来看，近年新增长动能和传统部门景气度有所分化，会带来结构性的就业压力，AI技术快速发展又带来新的就业影响，“就业优先”越来越具备政策必要性；二是“稳定生猪等农产品价格”，生猪价格2024年三季度以来一直处于调整周期中，2025年和2026年以来的调整幅度分别为25%和23%。如果后续猪肉价格能企稳，则CPI条线的价格回暖趋势就更为明显。
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会议强调，要强化就业优先政策导向，加强教育、医疗、托育等民生建设。抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格。完善常态化帮扶机制，确保不发生规模性返贫致贫。做好安全生产、防灾减灾、食品药品安全等工作。要深入开展树立和践行正确政绩观学习教育，把学习教育的成效转化为推动高质量发展的实效。
整体来看，一季度政治局会议的重点并不是总量政策，一则一季度经济数据开局良好，实际和名义增长均有好转；二则中央经济工作会议和3月“两会”已经明确了今年的狭广义财政空间；三则从3月企业盈利数据看，目前还没有信号显示地缘政治和高油价的影响显性化。对此，金融市场应已有较充分的预期。目前资产定价重点也不是逆周期政策，而是经济内生趋势和产业趋势。一季度政治局会议的主要看点在结构，关注点包括投资的“六张网”、消费升级和服务业扩能提质、继续“反内卷”、提高能源资源安全保障、稳定生猪价格等。
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本文来源：广发宏观郭磊